El dólar volvió a pesar en la lectura del mercado
El principal dato macro de la semana fue el superávit comercial de mayo, que alcanzó cerca de u$s3.500 millones y marcó un récord histórico. Para Auxtin Maquieyra, gerente comercial de Sailing Inversiones, el resultado fue leído de manera positiva porque “refuerza la capacidad de acumulación de divisas de la economía y contribuye a sostener la estabilidad cambiaria”.
Sin embargo, esa señal convivió con una mayor atención sobre el frente cambiario. Al respecto, Emiliano Anselmi, economista jefe de PPI, sostuvo que “se reanudó algo de presión cambiaria” y remarcó que el tipo de cambio subió 1,6% hasta alcanzar su máximo nominal desde enero. Según explicó, por ahora el BCRA no habría retomado la intervención en dollar linked ni en futuros, aunque mantuvo compras más acotadas en el mercado oficial, de unos u$s60 millones diarios en promedio, “menos de la mitad de abril y mayo”, para no agregar presión sobre el mercado.
Justina Gedkian, analista de renta fija en Cohen Aliados Financieros, coincidió en que la señal central fue “la presión sobre el tipo de cambio y el BCRA moderando el ritmo de compras”, en un contexto de menor liquidación del agro y menor demanda de carry. Aun así, destacó que el riesgo país siguió comprimido por la confirmación de las garantías del Banco Mundial y el BID para los vencimientos de julio.
Acciones: toma de ganancias y presión sobre Energía
En renta variable, la corrección fue selectiva y golpeó con más fuerza a los sectores que venían acumulando mayores subas o enfrentaron drivers negativos propios. De esta forma, Tecnología cayó 8,11% ponderado, Comunicaciones retrocedió 8,07% y Energía perdió 7,35%. Por peso dentro del índice, el impacto más relevante estuvo en Energía y Comunicaciones.
En cuanto a los movimientos puntuales de acciones, Telecom bajó 8,56% y fue uno de los principales factores negativos. En el sector energético, YPF cayó 8,36%, TGNO4 perdió 3,56%, Capex cedió 1,96% y TGS retrocedió 1,62%. La presión coincidió con una fuerte corrección del petróleo, que llevó a que el WTI cayera 9,86%, hasta u$s76,51, y el Brent perdiera 7,96%, hasta u$s80,38.
Puente explicó que la baja respondió a una consolidación después del máximo alcanzado por el S&P Merval el 12 de junio, tras un rally de 8,8% en pesos y 10,2% en dólares. “Lo relevante es que no hubo un episodio de risk-off ni deterioro del crédito soberano”, remarcaron desde la firma, que interpretó el movimiento como un “reset de posicionamiento y valuaciones”.
Desde PPI, Lautaro Herrera sostuvo que la dinámica respondió a “una combinación de toma de ganancias y algunos drivers puntuales por sector, más que una señal de debilidad”. En oil & gas, explicó, la descompresión del conflicto en Medio Oriente redujo parte de la prima de riesgo del crudo y afectó a las compañías más vinculadas al commodity. En Telecom, en cambio, el factor fue específico y estuvo asociado a la resolución vinculada a la compra de TMA, que exigió cambios respecto de la propuesta original.
Los bancos resistieron mejor
A diferencia de Energía y Comunicaciones, el sector financiero logró cerrar en terreno positivo, con una suba ponderada de 0,74%. De esta forma, Banco Patagonia avanzó 10,38%, Banco Hipotecario ganó 8,45%, BYMA subió 4,27%, BBVA mejoró 2,62%, Supervielle trepó 1,99% y Galicia sumó 0,61%. Banco Macro, en cambio, fue la excepción y cayó 1,08%.
Para Sailing Inversiones, esa diferencia mostró que no hubo una salida generalizada del riesgo local, sino “una rotación hacia compañías con catalizadores específicos”. Maquieyra sostuvo que la toma de ganancias se concentró en sectores que venían liderando las subas y que mostraban valuaciones más exigentes en el corto plazo.
PPI también observó una posible rotación hacia bancos, dado que el sector financiero había quedado relativamente más barato frente al energético. De todos modos, Herrera aclaró que, hacia adelante, las compañías ligadas a Vaca Muerta siguen entre las de mejor proyección de crecimiento.
Bonos: crédito firme y demanda de cobertura
La renta fija mostró un mejor desempeño que las acciones. Así, los provinciales lideraron las subas, con un avance promedio de 2,52%, seguidos por los dollar linked, que ganaron 2,35%. Los soberanos en dólares por su parte, avanzaron 1,97%, los Bopreales subieron 1,56% y los provinciales en pesos mejoraron 1,50%.
Dentro de los soberanos, se destacaron el AO28, con una suba de 2,60%; el AN29, con 2,55%; el AE38 y el AL41, ambos con 2,53%; y el AO27, con 2,29%. En dollar linked, el TZV26 avanzó 2,49% y el TZV27 ganó 2,20%.
Natalia Martin, analista de Research de PPI, sostuvo que la deuda soberana en dólares “extendió el rally iniciado tras el upgrade de la calificación crediticia por parte de S&P”. Además, señaló que el ETF EMB (referencia de mercados emergentes) subió 0,4% en la semana, lo que mostró un período favorable para el segmento emergente y distressed. “En este contexto favorable para la deuda hard dollar, es esperable que los inversores se inclinen por la historia de crédito por sobre los instrumentos en pesos para realizar carry”, afirmó.
Gedkian agregó que la suba del tipo de cambio oficial generó demanda de cobertura y favoreció a los dollar linked, uno de los grupos más firmes de la semana. Al mismo tiempo, la concreción de las garantías del Banco Mundial y el BID reforzó la confianza en el crédito soberano y sostuvo la compresión del riesgo país.
Los instrumentos tradicionales en pesos, en cambio, quedaron rezagados. Las Lecap y Boncap subieron apenas 0,28%, los CER avanzaron 0,18%, los TAMAR y duales ganaron 0,09% y la tasa fija en pesos cayó 0,29%. Para Cohen, no se trató de una simple rotación posterior al rally, sino de una respuesta a una peor ecuación de riesgo-retorno del carry, con Lecap rindiendo por debajo del 2% TEM, inflación por encima de esos niveles y dólar en alza.
El frente internacional también condicionó la rueda
El contexto global aportó señales mixtas en la semana. De esta forma, en Wall Street, el S&P 500 cayó 1,21%, el Nasdaq retrocedió 1,34% y el Dow Jones perdió 0,97%, mientras que la tasa del bono del Tesoro estadounidense a 10 años terminó en 4,48%, con una suba semanal de 0,07%. Ese movimiento volvió a poner presión sobre los activos de riesgo y limitó el margen para una recuperación más homogénea de los mercados emergentes.
Desde PPI, Martín Cordeviola señaló que la Reserva Federal fue el primer gran catalizador de la semana, ya que la decisión de mantener las tasas llegó acompañada por un dot plot más restrictivo, lo que empujó la tasa corta al alza y generó una reacción inicialmente negativa en los índices. En la misma línea, desde TSA Bursátil advirtieron que el mercado volvió a incorporar el riesgo de un escenario de tasas altas por más tiempo, en un contexto en el que los inversores recalibraron expectativas sobre la política monetaria estadounidense.
Esa lectura también estuvo atravesada por el frente geopolítico. En este sentido, TSA Bursátil señaló que las negociaciones entre Estados Unidos e Irán siguieron bajo observación del mercado, en medio de señales cruzadas sobre el grado de avance de un eventual acuerdo. Para PPI, la descompresión parcial del conflicto permitió que el mercado empezara a descontar un escenario de menor inflación hacia adelante, aunque Medio Oriente siguió siendo una variable central para commodities y tasas.
De esta forma, cambio más visible apareció en commodities, donde la correción del petrélo para Argentina tuvo un impacto directo sobre el equity energético, en especial sobre YPF y las compañías más expuestas al precio del crudo.
El ajuste también alcanzó a los metales preciosos. Así, el oro retrocedió 1,71%, en una semana de menor demanda por cobertura geopolítica, mientras que en el mercado agrícola el desempeño fue más favorable, donde la soja avanzó 0,30%, el trigo trepó 3% y el maíz subió 2%. Esa mejora en granos ayudó a compensar parcialmente el golpe del petróleo, porque reforzó una lectura más constructiva sobre el ingreso de divisas del complejo agroexportador.
Para los activos locales, el saldo externo fue mixto. La baja del crudo golpeó a Energía, uno de los sectores con mayor peso dentro del S&P Merval, y acentuó la toma de ganancias en acciones. En cambio, la mejora de los granos, el respaldo de organismos multilaterales y el mejor tono relativo para deuda emergente ayudaron a que los bonos soberanos absorbieran mejor el contexto global.
